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不转换交易思维,结果就是亏钱:黄金交易的新逻辑你不得不知

发布时间: 2017-12-11      来源:

  • 本文转载自公众号有点产以后(微信ID:dashucfjr),金十市场参考有所删改,转载请注明原文出处。


    在投资这个市场上,黄金也好、股市也罢,如果投资思维不能顺应市场而变化,那结果就是亏钱。股市上若不能想清楚二八分化的逻辑,硬是按照以前炒概念的套路来,一年下来就只能眼睁睁地看着指数涨,自己亏。黄金市场也一样,很多事情发展到一定阶段,内在逻辑也会发生改变,如果仍是守着以前的交易套路做,亏钱也就成了必然的结果。

    黄金交易的旧思路

    2013年以来,黄金交易赚钱还是挺容易的,基本上就是两条主线。主线一:盯住美联储的货币政策,去交易预期与实际之差就可以了。在这样的交易套路里,一般黄金随着加息的预期逐渐加强而下跌,而当预期提高至必然或是加息落地的时候黄金转入上涨行情,这是最近这几年黄金市场波动的主旋律。除了主旋律,另外一条线索就是风险事件对黄金市场的扰动。2016年扰动比较大的是英国脱欧、特朗普当选总统,今年世界就平静了很多,最多是朝鲜跳出来发发导弹。

    把这两条主线搞清楚了,基本上黄金大的波动都不会有太大问题。然而最近这半年的市场却开始脱离这两大主线,尤其是最近这段时间黄金的趋势性下跌更是用原来的逻辑无法解释。美国12月加息概率已经接近100%,对2018年的加息预期去到了三次,特朗普的税改也通过了,这算是利空出尽了吧,而且朝鲜半岛危机有加剧的态势,按照以前的逻辑黄金应该是要涨的。然而,黄金无视这些因素直接破位下跌。

    这样的走法是市场错了还是我们错了?市场是没有错的,这就意味着未来黄金走势分析的逻辑已经开始发生了变化。那么这个新的逻辑是什么呢?

    黄金交易的新思路

    新的思路就是,美国连续加息之后,实质性的影响开始显现。

    没错,美联储一次25个基点的加息确实不会造成多大的影响,或者说这个实质性的影响要通过层层传导才能影响到各方各面。所以在这个阶段,大家炒的是预期,政策的变动主导了资金的流向。但是,如果这个加息累计了五六次、有了一个百分点以上的升幅之后呢?这个加息对各方面的实质影响开始显现,也就是量变最终会变成质变。在这个阶段,市场规律和市场参与者行为改变成了交易的新逻辑。 

    黄金市场就到了这个逻辑转变的阶段,这是因为美联储五次加息后,累积的能量开始发生实质的影响,市场的力量开始主导未来货币松紧的变化。

    上图显示的是美国国债收益率曲线的平坦化趋势,说得通俗一点,就是美债长短利率差的缩窄。今年以来,美国10年期国债对5年期、1年期国债收益率之差快速下跌,尤其是到了今年下半年,这个下跌速度进一步加快。这个价差的下跌能有什么影响呢?这个影响太大了。

    有一种说法估计很多人都听说过,说是收益率曲线倒挂是经济衰退的先兆。2000年的纳斯达克崩盘、2007年金融危机前,都发生过收益率曲线倒挂的现象。这里面的逻辑其实并不难理解。

    我们都知道,金融机构因其信用中介的性质,其资产端和负债端是期限错配的,债券市场上面加杠杆的操作也是押长借短套取长短息差的。所以,这个长短利率的差对金融机构的资产盈利水平和杠杆交易的盈亏就产生了巨大的影响。

    当这个价差降低时,金融机构倾向于收缩资产负债表,降低信贷意愿,而当这个价差倒挂时,金融市场就可能面临剧烈的通缩了。金融的收缩最终会传导到经济层面,从而降低经济增速。

    美国的长短息差问题

    美联储从2015年起至今已经加息四次,在这个过程中短端的利率对加息更加敏感,所以上行比较快。长端利率更多的要受通胀预期的影响,而这些年来通胀一直不温不火,长端利率上行的速度就慢很多,于是就产生了利差大幅下跌的情况。

    美联储加息是利率正常化的过程,这个和正常经济周期里的货币政策又不太一样。在这个正常化过程中,美联储对通胀的要求可能更加低,这样就使美联储加息的速度远远快于通胀的上涨速度,造成美国实际利率快速上行的同时,长短息差快速下降。

    目前10年期对5年期美债的息差已经只有0.23%,10年对1年的价差跌至0.7%。如果预期未来美国的通胀依然温和,核心通胀在1.8-2%的水平,美联储2018年加息三次,那么最快明年一季度、最迟二季度美国长短息差将发生倒挂。

    这个过程中伴随的是市场性的金融机构资产负债表的收缩,也就是杠杆的下降。与此同时,美联储还在收缩资产负债表,这是基础货币的下降,再加上加息,这简直是五年来最紧的货币供给环境了。

    对黄金意味着什么?

    在这个环境里,黄金作为信用货币的反面,大概率是要处于下跌趋势的,而这个趋势很有可能要延续到2018年的6月。2018年下半年黄金的走势,就要看特朗普税改是否会推升通胀,以及金融监管放松的力度是不是能够推升杠杆水平,从而使收益率曲线修复,开始新的货币扩张。

    如果是,黄金就有可能重新进入牛市。因此,2018年的黄金市场很可能是个前跌后涨的过程,对应的美元就是前强后弱。


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